國際清算銀行*數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣實際有效匯率為100.12，比3月份小幅升值0.75%，為4月份有效匯率升值最快的貨幣之一。種種數(shù)據(jù)顯示，人民幣正在對一籃子貨幣加快升值。

　　然而，對于人民幣是否應該繼續(xù)升值，國內出現(xiàn)越來越多的爭論之聲。反對者認為，人民幣強烈的單邊升值預期、中美利差倒掛等諸多因素已經導致大量熱錢涌入，繼續(xù)升值無疑會使熱錢來勢更兇，進而惡化國內的通脹形勢。支持者則認為，偏低的匯率不僅是貿易順差居高不下的原因之一，而且造成了人民幣單邊升值預期揮之不去和熱錢的不斷流入，唯有升值才是解決國際收支失衡和通脹高企的*有效手段。

　　對此問題，本報觀察家版近期已連續(xù)刊載多篇文章。例如，4月7日刊出哥倫比亞*魏尚進教授訪談“抑制通脹：匯率改革的主要意義”，4月14日刊出世界銀行杜大偉訪談“人民幣適當升值會有助于控制通脹”，以及4月28日和5月5日推出姜艾國先生的兩篇文章“熱錢洶涌，升值之過？”“人民幣單邊升值預期：誘惑之惑？”，這一系列文章引起了讀者的廣泛關注。

　　本期，我們推出對摩根士丹利首席經濟學家王慶的專訪，繼續(xù)為不同觀點提供討論的平臺,歡迎來信交流。

　　抑制通脹須付出代價

　　《21世紀》：目前*通貨膨脹率已然很高，一季度CPI達8%，目前加息的空間受到限制，存款準備金率上調的幅度也有限。在這種情況下很多人認為應該加快人民幣升值，以此抑制通貨膨脹。對此，您的基本觀點是什么？

　　王慶：人民幣升值可以抑制通貨膨脹，這是毫無疑問的。當然升值與通脹的關系需要從長期和短期兩方面來考慮。

　　長期來看，一個*的經濟高速增長，其實際有效匯率必然升值，這是一個普遍規(guī)律。實際有效匯率升值無非由兩個方式實現(xiàn)，一是名義匯率升值，另一種是以通脹的形式實現(xiàn)。因為實際有效匯率是通脹調整過的匯率關系，所以二者必居其一，或者兩個同時出現(xiàn)。大家經常講的“對外升值、對內貶值”，實際是同一問題。

　　從這個意義上講，如果名義匯率不升值，就會有通脹，如果想避免通脹的話，就要讓名義匯率升值，這實際上是一個取舍關系，是中長期的一個趨勢。

　　具體到*當前的通脹，這是一個短期問題。首先，大家講抑制通脹的時候，往往說這個政策不能用，那個工具不好，其實質是既想抑制通貨膨脹又不愿付出代價，就是想要免費的午餐。抑制通脹必須要付出代價，在這個基礎上問題就好討論了，無非是付出什么代價的問題。升值和升息的關系，在這個前提下討論才有意義。

　　升值是不是可以幫助抑制本輪通脹呢？首先要區(qū)分兩點，*，這一輪的通脹，尤其是從2007年四季度到現(xiàn)在，輸入性因素明顯加大，主要表現(xiàn)在美國次債危機之后美聯(lián)儲快速降息，美元貶值很快，導致以美元計價的商品價格，尤其是大宗商品價格快速上升。所以，*作為一個原材料的凈進口國，影響是毫無疑問的。所以，如果人民幣不升值的話，就有輸入性的通脹因素在里面。

　　其二，美國次債危機帶來國際金融市場的動蕩，表現(xiàn)在兩個方面，一是受影響國經濟表現(xiàn)不好，股市很糟糕，結構性產品表現(xiàn)不佳；再就是市場波動性很大。在此國際環(huán)境下，收益本身降低了，資金就要尋求一個相對安全的投資地。從這個意義上說，*的外匯流入肯定會加大。

　　《21世紀》：有觀點認為，正是因為人民幣現(xiàn)在的匯率收益太吸引人了，所以大規(guī)模的熱錢才蜂擁而至，如果繼續(xù)升值的話，就會更吸引熱錢，從而惡化國內的通脹形勢。

　　王慶：這涉及到一個升值預期的問題，這個因果關系要搞清楚，并不是因為人民幣升值造成人民幣升值預期，根本性因素是國際收支順差太大。

　　《21世紀》：人民幣升值對于順差會有多大的減緩？畢竟*在短期內還難以擺脫“世界工廠”的定位，是因為外部需求比較旺盛才導致貿易順差過多。

　　王慶：首先要澄清一點，講人民幣升值對貿易影響的時候，只有人民幣對一攬子貨幣升值才有作用，對單個貨幣升值，這個概念是沒有意義的。雖然這段時間人民幣對美元是升值了，但是美元貶的更多，所以，人民幣對一攬子貨幣實際升值很有限，2008年*季度不到1%。比如，人民幣對歐元是貶值的。所以，人民幣對美元的升值，與其說反映了人民幣的升值，不如說反映了美元的貶值。

　　《21世紀》：對于人民幣是不是被低估的問題還有爭議，有觀點認為，因為*目前的生產成本沒有完全反映出來，比如環(huán)保、勞動者福利、出口退稅等等，如果把這些都計算在內的話，我們的貨幣不一定被低估了。

　　王慶：他的意思是說價格不合理，升值不知道該升到什么程度。從理論上來講，如果有條件的話，應該先理順價格體系，然后再調整匯率，或者是同時進行。但最終的結果是這個調整過程是通過通貨膨脹或者升值實現(xiàn)的，環(huán)保缺位、勞動者福利不到位等都是造成通貨膨脹的原因。我覺得當前討論通脹問題，不能把太多的中期、短期、結構性、周期性的因素都混在一起討論。

　　《21世紀》：反對升值的觀點當中，大多會有這樣的顧慮就是，升值可能對國內出口型企業(yè)產生巨大殺傷力，*在內需不足的現(xiàn)狀下，國內可能沒有辦法消化升值導致的出口下降，就有可能出現(xiàn)滑坡，通脹轉成通縮的現(xiàn)狀。您怎么看待這種觀點？

　　王慶：升值的目的是什么？*升值的目的是要解決國際收支不平衡的問題，這是一個宏觀問題。所以，通過升值來解決國際收支不平衡問題，就是要出口減少，增加進口。出口減少肯定會影響某些競爭力差的企業(yè)，這是必須付出的代價。如果*沒有通脹的話，我們可以漸進式升值，逐漸地解決，但是在目前的情況下，不會有那么長的時間來過渡。

　　《21世紀》：也就是說*已經錯過了升值的*時機。

　　王慶：我認為是。當國際經濟環(huán)境比較好的時候，升值是更合適的。但是我們錯過了。

　　升值優(yōu)于加息

　　《21世紀》：對于目前的通脹來說，有哪些措施可以采取呢？加息、升值等都有很大的負面作用，感覺是一個兩難的境地。

　　王慶：是非常兩難的境地。有一點要認識到，由于美國次債危機越來越深重，美聯(lián)儲大幅度減息，現(xiàn)在的通脹是一個全球問題，*越來越有輸入型通脹的特征，不能簡單看成是*經濟自己過熱的問題。所以，*在2007年11、12月份提出從緊的貨幣政策，當時的提法是正確的，但那是基于美國經濟沒有問題的判斷。在美國經濟沒有問題的情況下，抑制通脹的問題，可以通過收緊貨幣政策、財政政策。

　　但現(xiàn)在外部經濟放緩的情況下，*逐漸出現(xiàn)輸入型通脹的問題。在這個情況下怎么做？現(xiàn)在國際經濟形勢的變化，對*的影響有兩個層次：美國次債危機、美國減息、美元貶值對*的影響是通脹型的影響，因為它們提高大宗商品價格，加大資金向*的流入；但是，從根本上來講，如果全球經濟出現(xiàn)衰退，美元經濟放緩嚴重，歐洲等經濟體受影響，*出口肯定會受影響，*經濟也會放緩，在這個情況下，*的通脹不可能維持高位。

　　現(xiàn)在*處于什么狀態(tài)下呢？就是短期內美國貨幣政策、國際金融市場變化對*的影響是通脹型的，但是實體經濟的變化對*的影響是通縮型的。所以，*夾在這樣一個區(qū)間里，就是通脹型的國際金融形勢對*的影響已經顯現(xiàn)，但是通縮型的實際經濟放緩在*沒有出現(xiàn)。

　　現(xiàn)在我們面臨這樣一個困境，問題的關鍵是如何采取政策措施避免通脹在此期間失控。所以，我們既要關注通貨膨脹率的水平，也要關注通貨膨脹率的變化，只要通貨膨脹率在這個期間是逐月向下走的趨勢，就意味著通貨膨脹預期是比較穩(wěn)定的，在這樣的趨勢下，隨著美國經濟放緩的結果對*影響越來越顯現(xiàn)，不用做很大的政策調整，*的通脹問題就會自行解決。

　　所以，問題就在于，采取什么樣的政策手段能夠實現(xiàn)這樣一個通脹率的走勢。我覺得升值是一方面，如果通貨膨脹率再有一個反彈或者抬頭的話，比如4月份CPI到了9%，甚至超過10%的話，就要采取比較堅決的手段來調整通脹預期了。堅決的手段無非是大幅度升息，快速大幅度的升值，但我覺得升值比升息要利大于弊。另外，如果我們判斷目前經歷的通貨膨脹是一個短時期問題，那么*可以發(fā)揮財政政策的作用。我曾經提出要引入保值儲蓄，這對管理通脹預期是非常有效的，比如把三年期的存款利率和通脹掛鉤，就是保證你的資產購買力不受影響，我對你三年期的保值儲蓄，*出一筆錢，對穩(wěn)定預期很有幫助。預期穩(wěn)定隨后可能緊縮效果就會出現(xiàn)，其他政策就不用調整了。所以，這在一定意義上是財政政策替代貨幣政策的一個舉措。

　　《21世紀》：對于升值的方式，一次性快速升值和漸進式升值，您怎么判斷？一次性升值的可能性有多大？

　　王慶：一次性升值并不是說升值后就固定在一定位置，如果出口形勢不好，或者是通脹下來，匯率是自動調整的，也會貶值，所以不要夸大一次性升值對經濟的破壞作用。我認為除非通脹形勢失控，否則一次性升值的可能性不大，但是如果通脹失控的話，我覺得一次性升值，比如10%以上，作為一個政策選擇是值得認真考慮的。