國航終于如愿獲得深圳航空控股權。

　　3月22日，*國航（601111.SH）發(fā)布公告稱，其將與全程物流一起向深圳航空合共增資人民幣10.3億元，其中，*國航出資6.82億元。而深圳航空原大股東匯潤投資，則沒有參與本次增資擴股。

　　若交易最終完成，深圳航空的股權結構將變更為，*國航持股比例將由25%增至51%，全程物流由10%增至25%，而匯潤投資則將由原來的65%稀釋至24%。

　　以6.82億元換取深航25%的股權，國航付出的代價，遠小于2005年匯潤投資收購同等股權的代價10.38億元。當時，匯潤投資出資27億元，從廣控集團手中收購了深航65%的股權。

　　國航成功抄底的大背景是，深航的財務巨變。

　　2009年11月、2010年3月，在深航原高級顧問李澤源（匯潤投資的實際控制人）與原總裁李昆相繼落馬之后，身為第二大股東的國航，便開始接管深航，國航審計部便已進駐深航。

　　國航3月22日的公告稱，深航2008年、2009年分別凈虧損3126萬與8.64億，而其凈資產更是低至-20.67億。這與深航此前公布2008年、2009年分別盈利2600萬與5億，相去甚遠。深航的財務黑洞如何形成？

　　而在國航入主之后，深航未來的不確定性將在于，原大股東匯潤投資所持24%股權，將何去何從。

　　深航財務巨變

　　根據深圳航空每年董事會通過的財務報告，2005年到2008年，深圳航空一直保持持續(xù)盈利的健康發(fā)展狀態(tài)。此前，深航稱，其2006年盈利3.6億元，2007年盈利6.4億元，2008年，在航空業(yè)哀鴻遍野情況下，其仍實現(xiàn)2600萬元的盈利。

　　不過，深航第二大股東國航，卻在其2008年度的財報中，對深航的業(yè)績披露為虧損4.4億元。2008年，深圳航空到底盈虧多少？

　　深航一位前任高管告訴本報記者，2008年，“深航經營性虧損4.4億元”基本是準確的。

　　這位前任高管透露，當年年底，為了把深航的財務做到連續(xù)盈利，深航大股東找到了深圳市*。在國字號航空企業(yè)皆獲得*財政補貼的背景下，希望深圳市*扶植本地物流龍頭企業(yè)，給予深圳航空5億元的資金補助，幫助深圳航空度過該年雪災、抗震救災等自然災害造成的損失。由此，深航也實現(xiàn)財務上的扭虧為盈。

　　不過，“該筆資金事實上只有1億元在2009年到位了，后面的資金都沒有到賬的，但是深航在做財務處理時，還是使用了5億元，從而形成了2008年度盈利2600萬元。”該人士稱。

　　而深航此前多年持續(xù)盈利的另一個秘密，則是“多元化”。

　　從2006年開始，深航即多元化發(fā)展，非航空主業(yè)發(fā)展迅猛。2006年10月，李澤源成立了深航房地產開發(fā)有限公司，匯潤投資出資7000萬元占70%的股權，深航出資3000萬元占30%。法人代表為李澤源之子李默。

　　“2006年到2008年，深航房地產公司憑借深圳航空的投資，四處拿地，地價上漲帶來的估值溢價，都直接納入深航的資產收益。并且，拿地資金基本上都以深航為平臺向銀行貸款。”上述知情人士說，“但2009年，隨著財務費用高企，加上地產業(yè)務邊際效應下降，深航巨虧也是必然的。”

　　國航火線入主

　　“國航控股深航的計劃，早已獲得了主管*首肯。”一位深圳航空內部人士對本報記者說。

　　不過，“由于原*大股東匯潤投資是深航實際控制人的代持股方，而李澤源案現(xiàn)在還沒有調查結果，其子李默是匯潤投資的法人代表，目前也已經逃離出境，因此，匯潤投資持有的深航股權，暫時還無法通過法律程序進行處理，國航要實現(xiàn)控股深航，只能通過增資擴股的方式。”上述人士說。

　　*律師事務所張玉成律師也表示，匯潤投資持有的深航股權的司法處置可能過程復雜，需時日久。

　　3月22日，國航董秘向本報記者回應說：“國航參與深航增資，是股東層面的共同決定，談不上國航希望繞開法律程序先行一步。”

　　“我們認為，這是一個及時的戰(zhàn)略舉動，進一步減少了深航未來的不確定性。”當天，摩根士丹利分析師Edward H Xu判斷稱，國航3月12日已宣布定向增發(fā)籌資65.2億，這筆投資不會對國航帶來顯著的財務壓力。

　　至于國航會否進一步增持深航，Edward H Xu表示，國航已實際控制深航，“在這一交易后，盡管深航未來還有部分運營的不確定性，但我們看不到國航進一步增持深航的必要。”

　　但花旗分析師Ally Ma同日則表示，國航仍將謀求全面吞并匯潤的持股，令其在深航的持股上升至75％。

　　24%股權何去何從？

　　“有兩個辦法，可以解決匯潤投資手里的24%深航股權。”上述深航內部人士認為。

　　其一是，重新界定匯潤投資當年收購深航股權的合法性。“這有賴于對李澤源的調查結果，如果該筆交易的資金來源有非法成分，則交易非法。因此，匯潤投資持有的深航股權，將重回到出讓方廣控集團手中，然后，由廣控集團重新處理。”

　　其二則是，清算匯潤投資。“如果匯潤投資已經破產，則需由法院處理其旗下資產，包括其持有的深航股權，該方法可不需要匯潤董事長李默*簽字。”

　　“前一方式動作比較大，比較麻煩。最終極可能會采取第二種方式，來處理匯潤手中的股權。”該人士說。

　　目前，匯潤投資的破產清算已正式進入程序。

　　3月20日，深圳市中院發(fā)布公告稱，當日其依法受理了申請人廣東粵財投資控股有限公司（下稱“粵財控股”）申請匯潤投資破產清算一案。該院還指定了深圳市匯潤投資有限公司清算組為破產管理人，但沒有說明該清算組的組成。

　　張玉成表示，破產法第7條規(guī)定，“債務人不能清償?shù)狡趥鶆?，債權人可以向人民法院提出對債務人進行重整或者破產清算的申請”，這意味著粵財控股是匯潤的債權人之一。

　　深圳中院表示，在受理匯潤投資的破產清算案后，對后者公司財產的保全措施依法接觸，其財產非經該院同意，不得查封、扣押、凍結、處置，并要求匯潤投資的債權人在6月18日前到深圳晟典律師所申報。

　　本報記者獲悉，*次債權人會議將定于6月29日在深圳中院召開，但未能聯(lián)系晟典律師所負責此事的律師置評。